Venezuela is losing almost half of the oil revenue that was being generated to service its external debt obligations.
BY WALTER T MOLANO
With one of his closest international allies in the midst of a bloody civil war, Venezuelan Hugo Chavez has lost some of the bounce in his step. It’s true that the problems in the Middle East sent oil prices soaring, which produced an immediate windfall for Caracas. However, years of mismanagement and an endless borrowing binge are taking their toll. The country’s infrastructure is crumbling. Food shortages abound, and international reserves are at their lowest level since 2007. All of this bodes poorly for President Chavez, as he prepares to start yet another re-election campaign. With more than 12 years in office, President Chavez will be seeking a fourth term. Interestingly, his popularity remains slightly above 50 percent. However, a recent poll by Datanalysis found that 28 percent of the electorate would vote for the opposition. Meanwhile, only 26 percent of the respondents said that they would vote for Chavez. The interesting thing is that the opposition still has not decided on who will be the official candidate. The coalition group said that they would hold primaries between the end of November and the beginning of March to decide who would be their representative. The leading contenders are Henrique Capriles, the governor of Miranda, former presidential-candidate Manuel Rosales and Pablo Perez, the governor of Zulia. Although Chavez still holds a high level of popularity, it is nowhere near the 70 percent he commanded on the eve of his last re-election campaign. This is the reason why he is desperately building up his war chest. Although Chavez is successfully tapping the international capital markets, he is also taking out bilateral loans from the Chinese. These loans will be paid back with future oil production—and this is subordinating existing bond holders.
Last year, the Venezuelan government signed more than $40 billion of oil-related loan deals with the Chinese government and institutions. As a result, Venezuela will almost triple its oil exports to China by 2015. Currently, China imports 360,000 bpd and it plans to increase embarkations to 1 million bpd during the next four years. Given that PDVSA is not increasing production at the same rate, the United States is being forced to reduce the oil it receives. Oil exports to the United States are down 16 percent to a rate of 959,000 bpd. The problem for bond holders is that the Chinese are taking possession of the oil inside of Venezuela. Therefore, the oil is Chinese property by the time it hits the high seas, removing any chance of attachment in the case of a sovereign default. Therefore, the loans-for-oil transactions are deeply subordinating bondholders. Given that Venezuela’s oil production is running at 2.3 million bpd, the country is losing almost half of the oil revenue that was being generated to service its external debt obligations. To make matters worse, the Chinese are paying only $3-4 per barrel, allowing them to enjoy the windfall produced by the spike in oil prices. This is occurring at the same time that the Venezuelan government is on an endless borrowing binge, using the currency controls as a mechanism to force Venezuelans to invest in the new bonds as a way to move their money offshore. Thanks to the massive issuance of debentures, Venezuela’s debt to GDP ratio will reach 35 percent in 2011. This does not seem high, when compared to the debt loads recorded across much of the developed world. However, the ratio is much higher when analysed using Purchasing Power Parity (PPP). The Venezuelan bolivar is grossly overvalued, thus overstating the size of the Venezuelan economy. The black market rate for the bolivar is more than 8, and it has been as high as 12. With the official exchange rate at 4.3, the dollar-value of the Venezuelan economy would collapse by more than half in the aftermath of a maxi-devaluation. In such a scenario, Venezuela’s debt to GDP ratio would more than double; thus leaving the country with a precarious debt load.
With Venezuelan bonds providing double-digit yields and oil prices in the triple digits, Venezuela looks like the deal of the century. However, investors need to take a much closer look at the numbers. The subordination of bondholders by the Chinese loans-for-oil deals are making Venezuelan bonds increasingly risky. Recently, some analysts recommended Venezuelan bonds over Belarus bonds, which are also trading at similar levels. The basis of their recommendation is the fact that Venezuela is a major oil producer; meanwhile Belarus is mainly a conduit for gas and oil pipelines that connect Russia with Poland and Germany. However, Venezuela’s oil production may be overstated because much of it has already been pledged to the Chinese. Therefore, investing in Venezuelan bonds may be as desperate as Chavez’s quest for a fourth term in office.
BY WALTER T MOLANO
With one of his closest international allies in the midst of a bloody civil war, Venezuelan Hugo Chavez has lost some of the bounce in his step. It’s true that the problems in the Middle East sent oil prices soaring, which produced an immediate windfall for Caracas. However, years of mismanagement and an endless borrowing binge are taking their toll. The country’s infrastructure is crumbling. Food shortages abound, and international reserves are at their lowest level since 2007. All of this bodes poorly for President Chavez, as he prepares to start yet another re-election campaign. With more than 12 years in office, President Chavez will be seeking a fourth term. Interestingly, his popularity remains slightly above 50 percent. However, a recent poll by Datanalysis found that 28 percent of the electorate would vote for the opposition. Meanwhile, only 26 percent of the respondents said that they would vote for Chavez. The interesting thing is that the opposition still has not decided on who will be the official candidate. The coalition group said that they would hold primaries between the end of November and the beginning of March to decide who would be their representative. The leading contenders are Henrique Capriles, the governor of Miranda, former presidential-candidate Manuel Rosales and Pablo Perez, the governor of Zulia. Although Chavez still holds a high level of popularity, it is nowhere near the 70 percent he commanded on the eve of his last re-election campaign. This is the reason why he is desperately building up his war chest. Although Chavez is successfully tapping the international capital markets, he is also taking out bilateral loans from the Chinese. These loans will be paid back with future oil production—and this is subordinating existing bond holders.
Last year, the Venezuelan government signed more than $40 billion of oil-related loan deals with the Chinese government and institutions. As a result, Venezuela will almost triple its oil exports to China by 2015. Currently, China imports 360,000 bpd and it plans to increase embarkations to 1 million bpd during the next four years. Given that PDVSA is not increasing production at the same rate, the United States is being forced to reduce the oil it receives. Oil exports to the United States are down 16 percent to a rate of 959,000 bpd. The problem for bond holders is that the Chinese are taking possession of the oil inside of Venezuela. Therefore, the oil is Chinese property by the time it hits the high seas, removing any chance of attachment in the case of a sovereign default. Therefore, the loans-for-oil transactions are deeply subordinating bondholders. Given that Venezuela’s oil production is running at 2.3 million bpd, the country is losing almost half of the oil revenue that was being generated to service its external debt obligations. To make matters worse, the Chinese are paying only $3-4 per barrel, allowing them to enjoy the windfall produced by the spike in oil prices. This is occurring at the same time that the Venezuelan government is on an endless borrowing binge, using the currency controls as a mechanism to force Venezuelans to invest in the new bonds as a way to move their money offshore. Thanks to the massive issuance of debentures, Venezuela’s debt to GDP ratio will reach 35 percent in 2011. This does not seem high, when compared to the debt loads recorded across much of the developed world. However, the ratio is much higher when analysed using Purchasing Power Parity (PPP). The Venezuelan bolivar is grossly overvalued, thus overstating the size of the Venezuelan economy. The black market rate for the bolivar is more than 8, and it has been as high as 12. With the official exchange rate at 4.3, the dollar-value of the Venezuelan economy would collapse by more than half in the aftermath of a maxi-devaluation. In such a scenario, Venezuela’s debt to GDP ratio would more than double; thus leaving the country with a precarious debt load.
With Venezuelan bonds providing double-digit yields and oil prices in the triple digits, Venezuela looks like the deal of the century. However, investors need to take a much closer look at the numbers. The subordination of bondholders by the Chinese loans-for-oil deals are making Venezuelan bonds increasingly risky. Recently, some analysts recommended Venezuelan bonds over Belarus bonds, which are also trading at similar levels. The basis of their recommendation is the fact that Venezuela is a major oil producer; meanwhile Belarus is mainly a conduit for gas and oil pipelines that connect Russia with Poland and Germany. However, Venezuela’s oil production may be overstated because much of it has already been pledged to the Chinese. Therefore, investing in Venezuelan bonds may be as desperate as Chavez’s quest for a fourth term in office.
Traduccion al español:
Con uno de sus más cercanos aliados internacionales en medio de una sangrienta guerra civil, el venezolano Hugo Chávez ha perdido parte de la despedida en su paso. Es cierto que los problemas en Oriente Medio hicieron que los precios del petróleo, produjeran un golpe de fortuna inmediata para Caracas. Sin embargo, años de mala gestión y una orgía de endeudamiento sin fin están tomando su peaje. La infraestructura del país se está desmoronando. La escasez de alimentos abundan, y las reservas internacionales están en su nivel más bajo desde 2007. Todo esto es un mal presagio para el presidente Chávez, mientras se prepara para iniciar una nueva campaña para la reelección. Con más de 12 años en el cargo, el presidente Chávez buscará un cuarto mandato. Curiosamente, su popularidad sigue siendo poco más del 50 por ciento. Sin embargo, una reciente encuesta realizada por Datanalysis encontró que el 28 por ciento del electorado votaría a favor de la oposición. Mientras tanto, sólo el 26 por ciento de los encuestados dijo que votaría por Chávez. Lo interesante es que la oposición todavía no ha decidido quién será el candidato oficial. El grupo de la coalición, dijo que iban a celebrar elecciones primarias entre el final de noviembre y principios de marzo para decidir quién sería su representante. Los principales contendientes son Henrique Capriles, gobernador de Miranda, el ex-candidato presidencial Manuel Rosales y Pablo Pérez, gobernador del Zulia. Aunque Chávez sigue teniendo un alto nivel de popularidad, no es en absoluto el 70 por ciento que tenia en la víspera de su última campaña de reelección. Aunque Chávez se aprovecha con éxito de los mercados internacionales de capital, también obtiene préstamos bilaterales de los chinos. Estos préstamos serán pagados con los futuros de producción de petróleo, y esto es subordinar los tenedores de bonos existentes.
El año pasado, el gobierno venezolano firmó más de $ 40 mil millones de ofertas de préstamos relacionados con el petróleo con el gobierno chino y sus instituciones. Como resultado, Venezuela casi se triplicará sus exportaciones de petróleo a China en 2015. Actualmente, China importa 360 mil barriles diarios y tiene previsto aumentar embarcaciones a 1 millón de barriles diarios durante los próximos cuatro años. Teniendo en cuenta que PDVSA no puede aumentar la producción al mismo ritmo, los Estados Unidos se vera obligado a reducir el petróleo que recibe. Las exportaciones de petróleo a los Estados Unidos han bajado 16 por ciento a un ritmo de 959.000 barriles diarios. El problema para los tenedores de bonos es que los chinos tienen la posesion del petroleo en el interior de Venezuela. Por lo tanto, el petróleo es propiedad de chinos en el momento en que llegue la alta mar, eliminando cualquier posibilidad de unión en el caso de un incumplimiento soberano. Por lo tanto, los préstamos para las transacciones de petróleo están profundamente subordinación de los tenedores de bonos. Dado que la producción petrolera de Venezuela se está ejecutando en 2,3 millones de barriles diarios, el país está perdiendo casi la mitad de los ingresos del petróleo que se está generando el servicio de su deuda externa. Para empeorar las cosas, los chinos están pagando sólo $ 04.03 por barril, lo que les permite disfrutar de la bonanza producida por el alza en los precios del petróleo. Esto está ocurriendo al mismo tiempo que el gobierno venezolano se encuentra en una orgía de endeudamiento sin fin, utiliza los controles monetarios como un mecanismo para obligar a los venezolanos a invertir en los nuevos bonos como una manera de mover su dinero en alta mar. Gracias a la emisión masiva de bonos, la deuda de Venezuela en relación con el PIB alcanzará un 35 por ciento en 2011. Esto no parece alto, en comparación con las cargas de la deuda registrada en gran parte del mundo desarrollado. Sin embargo, la proporción es mucho mayor cuando se analiza con Paridad de Poder Adquisitivo (PPA). El bolívar venezolano esta sumamente sobrevaluado, con el tamaño de la economía venezolana. El tipo de mercado negro para el bolívar es superior a 8, y ha sido tan alto como 12. Con el tipo de cambio oficial en el 4,3, el valor en dólares de la economía venezolana se vendría abajo por más de la mitad como consecuencia de un maxi-devaluación. En tal escenario, la deuda de Venezuela como porcentaje del PIB subira a más del doble.
Con los bonos venezolanos la obtención de rendimientos de dos dígitos y los precios del petróleo en los tres dígitos, Venezuela se parece a la oferta del siglo. Sin embargo, los inversores deben tener una mirada mucho más cercana a los números. La subordinación de los tenedores de bonos por las ofertas de China, a cambio de los préstamos por petróleo están haciendo los bonos venezolanos cada vez más riesgoso. Recientemente, algunos analistas recomiendan los bonos de Venezuela sobre los bonos Belarús, que también se cotiza a niveles similares. La base de su recomendación es el hecho de que Venezuela es un importante productor de petróleo, mientras que Belarús es principalmente un conducto para gasoductos y oleoductos que conectan Rusia con Polonia y Alemania. Sin embargo, la producción petrolera de Venezuela puede ser exagerada, porque muchos de ellos ya han sido prometido a los chinos. Por lo tanto, la inversión en bonos venezolanos puede ser tan desesperada como la búsqueda de Chávez para un cuarto mandato en el cargo.
http://www.latinbusinesschronicle.com/app/article.aspx?id=4843
El año pasado, el gobierno venezolano firmó más de $ 40 mil millones de ofertas de préstamos relacionados con el petróleo con el gobierno chino y sus instituciones. Como resultado, Venezuela casi se triplicará sus exportaciones de petróleo a China en 2015. Actualmente, China importa 360 mil barriles diarios y tiene previsto aumentar embarcaciones a 1 millón de barriles diarios durante los próximos cuatro años. Teniendo en cuenta que PDVSA no puede aumentar la producción al mismo ritmo, los Estados Unidos se vera obligado a reducir el petróleo que recibe. Las exportaciones de petróleo a los Estados Unidos han bajado 16 por ciento a un ritmo de 959.000 barriles diarios. El problema para los tenedores de bonos es que los chinos tienen la posesion del petroleo en el interior de Venezuela. Por lo tanto, el petróleo es propiedad de chinos en el momento en que llegue la alta mar, eliminando cualquier posibilidad de unión en el caso de un incumplimiento soberano. Por lo tanto, los préstamos para las transacciones de petróleo están profundamente subordinación de los tenedores de bonos. Dado que la producción petrolera de Venezuela se está ejecutando en 2,3 millones de barriles diarios, el país está perdiendo casi la mitad de los ingresos del petróleo que se está generando el servicio de su deuda externa. Para empeorar las cosas, los chinos están pagando sólo $ 04.03 por barril, lo que les permite disfrutar de la bonanza producida por el alza en los precios del petróleo. Esto está ocurriendo al mismo tiempo que el gobierno venezolano se encuentra en una orgía de endeudamiento sin fin, utiliza los controles monetarios como un mecanismo para obligar a los venezolanos a invertir en los nuevos bonos como una manera de mover su dinero en alta mar. Gracias a la emisión masiva de bonos, la deuda de Venezuela en relación con el PIB alcanzará un 35 por ciento en 2011. Esto no parece alto, en comparación con las cargas de la deuda registrada en gran parte del mundo desarrollado. Sin embargo, la proporción es mucho mayor cuando se analiza con Paridad de Poder Adquisitivo (PPA). El bolívar venezolano esta sumamente sobrevaluado, con el tamaño de la economía venezolana. El tipo de mercado negro para el bolívar es superior a 8, y ha sido tan alto como 12. Con el tipo de cambio oficial en el 4,3, el valor en dólares de la economía venezolana se vendría abajo por más de la mitad como consecuencia de un maxi-devaluación. En tal escenario, la deuda de Venezuela como porcentaje del PIB subira a más del doble.
Con los bonos venezolanos la obtención de rendimientos de dos dígitos y los precios del petróleo en los tres dígitos, Venezuela se parece a la oferta del siglo. Sin embargo, los inversores deben tener una mirada mucho más cercana a los números. La subordinación de los tenedores de bonos por las ofertas de China, a cambio de los préstamos por petróleo están haciendo los bonos venezolanos cada vez más riesgoso. Recientemente, algunos analistas recomiendan los bonos de Venezuela sobre los bonos Belarús, que también se cotiza a niveles similares. La base de su recomendación es el hecho de que Venezuela es un importante productor de petróleo, mientras que Belarús es principalmente un conducto para gasoductos y oleoductos que conectan Rusia con Polonia y Alemania. Sin embargo, la producción petrolera de Venezuela puede ser exagerada, porque muchos de ellos ya han sido prometido a los chinos. Por lo tanto, la inversión en bonos venezolanos puede ser tan desesperada como la búsqueda de Chávez para un cuarto mandato en el cargo.
.png)
No hay comentarios:
Publicar un comentario